大北农猪链攻守兼备标的三四季度盈利有望加速0巨盘木

大北农:猪链攻守兼备标的,三四季度盈利有望加速

我们近期以系列报告形式,重点推荐了猪饲料龙头大北农——《河南大北农草根调研:严控费用与应收账款,积极信号显现》、《猪价回升,带动饲料主业趋势向好》、《江西大北农草根调研:行业景气向上、市场基础扎实、复苏势不可挡》。从行业上看,目前猪价正在沿着我们此前预期5-9月猪价出现中大级别的上涨的路径,有投资者担心,如果9月以后猪价出现阶段性回落,大北农饲料业务会不会受到影响,我们认为,无论猪价四季度是否阶段性回调,都不改大北农饲料向好的趋势,大北农是猪链里攻守兼备的最优标的。(1)生猪养殖越过盈亏平衡点后,生猪存栏量逐步恢复,未来饲料行业整体需求将出现增长;(2)前期养殖户由严重亏损时求生存,更关注如何降低现金支出;随着猪价上涨,养殖户重新转向关注饲料的性价比,饲料性价比高、综合服务能力强的企业如大北农最为受益;(3)今年母猪存栏下降,供需基本面改善趋势确定,猪价即使阶段性回调,出现亏损新低的可能性不大,而饲料行业在猪价盈亏平衡线上方时景气度都不错。从盈利上看,一季度就是盈利增速最低点、二季度开始环比向上、三四季度盈利有望加速,明年上半年仅基于基数原因就能延续高增长。我们认为公司下半年业绩增速超过30%是大概率事件,预计下半年收入增长30%、毛利率提升0.5-1%,、费用增速控制在30%以内。(1)收入角度:3、4月生猪养殖严重亏损时公司收入同比增速降至20%,随着猪价转暖,下半年收入增速大概率会提升至30%甚至更高,我们此前河南、江西等地调研已经验证了收入增速提升的趋势;(2)毛利率角度:随着猪价上涨,补栏积极性提高,养殖户投入积极性提高,高档的乳猪教槽料、保育料销量增速会明显快于普通猪料,拉动整体毛利率提升;(3)期间费用角度:整体看,去年公司人数增长翻番,今年公司成本控制明显增强,业务人员数量预计环比下滑10-20%,整体下半年费用增速会控制在30%以内,四季度会控制在15%以内。应当说我们在大北农盈利预测上一直比市场要乐观一些,核心在于我们仍然相信公司富有进取心的管理层仍在努力去实现今年30%增长的股权激励行权目标,行业整体回暖也使公司实现这一目标变得确实可行。如果公司像去年一样成功实现股权激励增长目标,这意味着大北农从3季度起,将会出现至少4个季度的高增长(2014年上半年基数较低,2015年上半年高增长难度很小)短期看,4月中旬以来生猪价格强劲反弹,养殖行业景气向上,按3个月时滞计算,7月中旬起就是猪饲料的战略增仓阶段;微观信号如大北农销量提升、费用下降显示大北农下半年有望迎来强势复苏;长期看,大北农行业领先的激励制度、裂变式的组织架构、不断创新的盈利模式都是保障公司中长期增长的竞争优势所在。维持大北农2014-16年盈利预测EPS为0.63、0.83、1.04元,继续维持买入评级,依据行业景气上行和公司盈利增长趋势,我们将目标价由17元上调至20.75元,对应2015年25xPE。

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