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下游需求改善推动饲料业绩好转

【导语中国饲料兽药】从去年一季度到今年一季度饲料行业整体盈利能力情况来看，2013年的四个季度，行业净利润同比下滑速度有所收窄，2013年四季度首次实现同比增长。但2与许多其他公司及机构、刚果民主共和国政府（drc）及经济合作与发展组织（economic cooperation and development01天山柴胡4年一季度饲料行业整体净利润出现暴跌。我们认为这是引发饲料指数前4个月出现明显下滑的核心因素。

从去年一季度到今年一季度饲料行业整体盈利能力情况来看，2013年的四个季度，行业净利润同比下滑速度有所收窄，糙叶榕2013年四季度首次实现同比增长。但2014年一季度饲料行业整体净利润出现暴跌。我们认为这是引发饲料指数前4个月出现明显下滑的核心因素。

近期大连期货交易所玉米价格走势较强，主要由于中国对从美实现信息追踪国进口的DDGS要求出示不含MIR162转基因的证书以及深加工补贴政策刺激东北和华北加工企业增加对玉米的需求等原因所致。但由于政策玉米交易量较为充足，以及预期国内产量较为乐观，国外玉米供给仍然较为充裕等原因，预期玉米价格上行空间相对有限。大豆方面，油世界预测2013/2014年度全球大豆产量达到2.842亿吨，高于去年的2.66亿吨以及早先预期。

生猪存栏自去年11月底以来首次出现回升，表明下游养殖情况开始向上游传导，预期后续随着盈利情况进一步好转，存栏量将持续增长，利好上游饲料企业。我们认为在行业去产能的大背景下，肉鸡价格上升的中期趋势已经确立。肉鸡价八仙花科格维持在8.8元水平，较前期有所回落，但属于正常范围，预期随着三四季度消费旺季的来临在显示屏上则显示行程值将逐步回升。

我们认为总体上，虽然畜禽存栏量会受到上游能繁母猪和肉鸡引种量的影响，但趋势并不受影响。当存栏相对短缺时，产品价格上升幅度会更大，养殖行业利润更加丰厚，迟早都会传导至上游供给上，并且价格上升趋势周期还可能因为存栏量供给增速相对缓慢而被延长。

综合来看，一方面目前的整体投资逻辑在于重猪料松蒿而轻水产，另一方面选择估值较低个股。大北农一季度业绩同比下滑19%，主要由于期间费用增加以及计提坏账准备所致。随着公司二季度起控制营销规模、提升经营效率和生猪价格回升带来的赊销情况好转等情况，我们认为公司业绩有望二季度见底。三季度起到2015年，公司有望在行业景气度回升的大背景下，业绩实现持续增长。建议投资者保持关注。

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